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[시사저널e=최성근 기자] 알테오젠이 머크에 이전한 기술 로열티 비율이 기대치를 밑돈 것으로 확인되며 기업가치가 크게 위축됐다. 회사는 로열티는 계약상 비공개 사안이라면서도 머크가 약정을 깨고 공개를 강행한 이유에 대해선 말을 아끼는 분위기다. 현금유입 규모와 속도에 대한 우려가 제기되는 가운데 장기적으로는 계약 확대에 따른 실적 개선 가능성도 남아있다는 평가다.
23일 관련업계에 따르면 최근 알테오젠 주가가 크게 떨어졌다. 16일 51만8000원이었던 주가는 4거래일 연속 하락해 전날 37만원에 마감했다. 낙폭은 28.6%로 로열티 구조와 기술 바다이야기디시 이전 규모에 대한 실망감이 반영됐다는 분석이다.
시장에서는 알테오젠의 피하주사 제형 전환 기술인 하이브로자임을 적용한 미국 머크의 키트루다 피하주사 제형 로열티율을 약 4~5% 수준으로 추정해왔다. 그런데 최근 머크 분기보고서에서 실제 계약구조가 공개됐고 로열티율은 순매출의 2%로 확인됐다. 로열티는 즉시 발생하지 않는 것으로 나타났다. 오션릴게임 알테오젠의 일정 구간별 매출 마일스톤 총 10억 달러를 먼저 수령하는 동안 로열티가 유예되는 구조다.

이는 그간 시장에서 기대했던 높은 로열티, 조기 현금화와는 거리가 있다는 해석이다. 키트루다 피하주사 제형이 블록버스터 매출과 결합하면 수조원 대 로열티 수익이 가능할 것이라는 관측이 제기돼 왔다. 그런만큼 이번 계약 바다이야기오락실 구조 공개는 향후 현금 유입 규모와 속도가 기대에 미치지 못할 수 있다는 우려를 키우고 있다.




알테오젠 관련 자료. / 그래픽=정승아 디자이너


최근 발표한 기술이전 계약 규모도 예상보다 적다는 릴게임오션파라다이스 평가가 나온다. 알테오젠은 JP모건 헬스케어 컨퍼런스에서 추가 기술이전 가능성을 거론하며 시장 기대감을 높였다. 이에 지난해 아스트라제네카와 체결한 2조원 규모 계약과 비슷한 수준의 빅딜 가능성이 제기됐다. 하지만 최근 글락소스미스클라인 자회사 테사로와 ALT-B4에 대한 기술이전 계약 규모는 4200억원대에 머물렀다.
회사를 둘러싼 수익 황금성슬롯 기대치와 현실 간 괴리가 커지면서 투자자들이 정확한 정보를 얻기 어렵다는 비판도 제기된다. 특히, 로열티 공개 과정에서 발생한 논란이 대표적이다. 알테오젠이 비공개 조항을 이유로 로열티 비율을 공개하지 않은 반면, 머크는 분기보고서를 통해 해당 수치를 공개했다. 업계에서는 계약서상 비공개 조항이 없음에도 회사가 로열티 수치를 공개하지 않았다면 시장 신뢰에 타격이 있을 수 있단 관측이 제기됐다.
알테오젠은 로열티 부분은 계약상 비공개 원칙이고 머크가 이를 어기고 먼저 공개한 것은 계약 위반에 해당한다는 입장이다. 단, 머크가 계약사항을 어겨가면서까지 공개한 이유에 대해선 말을 아끼는 분위기다. 알테오젠 관계자는 "비공개 조항을 지키지 않은 상대방 책임은 분명하지만 똑같이 약정을 깨는 방식으로 대응할 순 없다"며 "우리는 약정된 비공개 원칙을 유지할 것"이라고 설명했다.
일각에서는 최근 기업가치 하락이 과도할 수 있다는 분석도 나온다. 단일 계약에서 확인된 로열티율이 기대에 미치지 못하더라도 향후 기술이전 건수가 늘고 적용 품목이 확대되면 총 현금 유입 규모는 시장 기대치에 근접할 수 있다는 시각이다.
기술이전 규모만으로 기업가치를 판단하는 것은 한계가 있다는 점도 지적된다. 신약후보물질 가치, 기술 협력 구조, 이후 개발 전략 등 종합적 요소가 펀더멘털을 결정한다는 조언이다.
바이오업계 관계자는 "국내 시장에서는 기술이전 규모가 기업 평가의 핵심 잣대처럼 받아들여진다"며 "실제로는 이전 후 파트너사와 얼마나 전략적으로 마일스톤을 설계하고 글로벌 시장에서 성공 가능성을 높이느냐가 더 중요하다"고 말했다.
머크와의 계약은 글로벌 기술수출 초기였던 만큼 상대적으로 보수적 조건을 수용했을 가능성도 거론된다. 알테오젠은 2020년 머크와의 계약 이후 2021년 인타스, 2022년 산도즈, 2024년 다이이찌산쿄, 2025년 아스트라제네카, 2026년 글락소스미스클라인 등과 연속적으로 기술이전 계약을 체결하고 있다. 머크 이후 기술수출 조건은 상대적으로 더 우호적일 것이란 관측도 제기된다.
회사는 풍부한 자금력을 토대로 기술 확장과 임상 진척을 꾀하고 있다. 2030년까지 9개 이상 제품 상업화를 목표로 하고 있다.
이 관계자는 "알테오젠이 과거 대형 기술이전을 연달아 성사시키면서 시장 기대치가 지나치게 높아진 측면도 있다"며 "기술료 규모 하나로 기업 가치를 판단하기 보다 파이프라인 경쟁력과 전략적 파트너십을 종합적으로 봐야 한다"고 했다.